上市公司财务状况质量:理论框架与评价体系PPT
引言中国经济的蓬勃发展和世界经济一体化趋势的增强, 将资本市场对资源配置的作用提到新的历史高度随着我国资本市场规模的不断扩大, 上市公司在国民经济中所占比...
引言中国经济的蓬勃发展和世界经济一体化趋势的增强, 将资本市场对资源配置的作用提到新的历史高度随着我国资本市场规模的不断扩大, 上市公司在国民经济中所占比重越来越大。中国经济发展的微观基础, 来自于公司竞争力的提升。然而，长期以来以“融资”为主要目标的中国资本市场定位, 使得上市公司提高自身质量的积极性不高忽视公司治理、信息披露质量、投资者保护等“内功”的强化, 导致市场长期向好的基础不稳, 长期资金入市缺乏动力, 从而未能有效发挥资本市场的资本配置功能。国内外上市公司质量评价理论研究与实践首先, 评价的主要方法集中在财务比率分析。由于财务指标本身所具有的抽样性, 得出的评价结果只能是对其经营状况的一种可能性评价, 无法涉及对其未来前景的全面预测其次, 财务比率主要来源于美国, 难以对中国上市公司按照现行会计准则和资本市场披露要求所披露的财务报表进行有效分析。按照现行资本市场监管要求, 中国上市公司既要披露母公司自身的财务报表, 也要披露合并财务报表再次, 美国的财务比率分析主要是要满足资本市场投资者的投资决策需要。因此, 美国的财务报表分析往往与企业估值相连。但是, 投资者并不是上市公司财务信息的唯一使用者最后, 长期漠视针对中国上市公司财务信息披露变化的分析方法的研究, 极大地加剧了现有财务比率分析方法的不适应性近30年来, 中国企业会计准则和资本市场监管机构在企业财务信息披露、财务报表的相关概念以及结构等方面不断做出调整和变化财务状况质量分析体系的理论基础公司是利益主体进行资源权利和义务交换的平台, 其本质是一组契约关系的组合体 (Jensen and Meckling, 1976) 。这也是公司利益相关者之间的本质关系然而, 现有的会计信息仅关注公司的账面金额和会计数字信息, 忽视了数字背后的项目内容和经营活动质量, 难以从中了解公司财务状况的实际质量, 不能有效保证契约的顺利履行。上市公司财务状况质量分析体系, 是保证委托代理关系有效性的重要途径。财务状况质量与上市公司质量的传导机理 财务状况质量和投资者保护投资者保护问题是资本市场发展过程中的世界性难题, 其中投资者财务权益的保护是关键, 而公司的财务状况质量又是重中之重。作为对会计信息进一步加工的产物, 公司财务状况质量分析系统将有助于弥补财务报告的不足, 成为其信息市场失灵的一种缓释机制。 财务状况质量与定价功能证券市场监管机构要求上市公司披露必要的公司信息, 其中最主要的信息是会计信息。利用会计信息进行股票交易得到的收益, 可以被用来度量会计信息的价值相关性 (Francis and Schipper, 1999) , 在一定的程度上能够引导股票价值, 正确判断和评估公司的内在价值。 财务状况质量与债权人治理财务状况质量影响债权人的决策及其产权保护 (Leftwich, 1983) 。财务状况质量对债权人治理的作用, 体现在公司债权人依据财务状况质量的优劣, 对公司的管理和运营进行事前、事中和事后的干预。 财务状况质量与董事会治理董事会是公司监督与控制体系的最高点 (Fama and Jensen, 1983) 。在公司治理结构中, 股东根据出资比例, 形成了公司的股权结构, 股东根据其持股比例享有剩余收益权。以股权结构为基础, 股东们行使投票权, 产生了公司董事会。 财务状况质量与管理层薪酬治理股东与管理层之间的委托代理关系, 导致经理层的机会主义行为和信息不对称。公司股东与管理层之间的薪酬契约, 旨在激励管理层为自我薪酬的提高和股东权益最大化而努力工作。上市公司财务状况质量分析:体系构建 上市公司财务状况质量分析的路径选择1) 对上市公司的资本结构与企业发展的动力机制进行分析, 掌握上市公司的资本来源结构第一, 分析上市公司聚集股东资本的状况 上市公司的股东结构特征, 特别是公司主要股东或者控股股东的背景、性质、持股比例及其经营历史, 公司的控制性股东变化特征、高管人员结构等。这对认识企业具有极其重要的战略意义第二, 分析上市公司吸收债务资本的状况。从企业发展的基本规律来看, 上市公司的股东入资和债务融资 (即举借债务) 构成了公司初始发展和持续扩张的原始资源动力第三, 分析上市公司通过业务发展、竞争优势尤其是上下游关系管理质量所形成的资源贡献状况。企业的业务资本因较少涉及资本成本因素, 因而可以视为企业最为“轻便”的资本来源第四, 分析上市公司通过整合其子公司闲置资金所形成的资源贡献状况在信息化时代, 从技术手段来说, 企业的母公司可以在任何时点汇集整个集团的全部货币资金, 并将其按照公司发展的战略要求进行统一管理和运用。第五, 分析上市公司的自我积累状况 综上所述, 股东资本、债务资本、业务资本、内生资本和留存资本共同构成了现代企业发展的五大动力。2) 对上市公司的扩张战略以及经营背景进行分析, 掌握企业集团内各个成员公司所处的行业特征和生产经营特点, 这是财务状况质量分析的基础条件3) 对上市公司的管理特征和管理质量进行系统性的透视。公司的管理活动贯穿于公司运营的全过程之中, 即通过实行计划、组织、指挥、协调与控制等手段, 促使公司经营活动有序而高效地运行4) 进一步结合公司治理等其他非财务因素, 全面评价上市公司的整体质量, 并对公司发展前景做出预测与推断。上市公司质量是公司通过管理活动和治理活动, 经营公司的综合性结果。其中的治理效应、管理活动和经济后果等要素, 均可以在财务状况质量上得以最终体现 上市公司财务状况质量的评价体系 资本结构质量与资本引入战略资本结构质量是指公司资本结构与公司当前以及未来经营和发展战略相适应的质量。资本结构所确定的公司控制权制约了公司治理模式, 决定公司的发展方向。 资产质量与公司的资源配置战略资产质量是公司管理质量和治理效率的集中体现, 也是公司盈利能力的基础。评价上市公司的资产质量, 可以从资产个体质量、资产结构质量和资产总体质量3个层面进行 (钱爱民、张新民, 2009) 。 利润质量与战略实施效果利润质量主要涉及公司利润的含金量、持续性以及与公司战略的吻合性3个方面。首先, 利润的含金量强调从当期来看, 利润应以能带来相应的现金流量作为结果, 并且具有较好的支付能力 (交纳税金、支付股利等) ; 现金流量质量与战略支撑能力现金流量质量是指公司的现金流量能否支撑公司的战略目标。具有较高质量的现金流量, 首先应该体现公司的发展战略要求。其次, 现金流量结构应体现出不同发展阶段的具体特征。 上市公司财务状况质量的评价体系的应用研究——基于珠海格力电器股份有限公司 (以下简称格力电器) 案例分析 资本结构质量与资本引入战略公司资本结构 (负债和所有者权益结构) 可以划分为经营性负债、金融性负债、内生性负债、股东入资和利润积累等部分。 资产质量与资源配置战略1) 投资资产的识别。我们可以在资产负债表上直接找出那些具有投资性质的资产项目的数据。这些数据意味着企业在投资上直接占用的资源, 包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资和长期股权投资等2) 经营资产的识别。典型的经营资产包括货币资金、应收票据、应收账款、存货、固定资产、无形资产等。实际上, 预付款项、投资性房地产、在建工程等也属于经营资产3) 资源配置战略。具有战略意义的投资资产是控制性投资资产。分析控制性投资资产所实现的资产扩张效应, 需要识别企业控制性投资所占用的资源, 并将其与控制性投资所实现的资产扩张规模相比较第一, 企业控制性投资所占用的资源。根据合并资产负债表的编制原理, 这些项目的合并报表金额小于母公司报表金额的部分可以大体反映出控制性投资占用资源的规模第二, 控制性投资资产所实现的资产扩张效应分析。格力电器控制性投资资产集中在长期股权投资、其他应收款和预付款项上 利润质量与战略实施效果从格力电器2018年的利润表中发现, 格力电器的业务结构, 虽然也将其业务结构划分为空调、生活电器和智能装备三大类, 但从对企业营业收入的支持力度来看, 空调业务仍占据着主体地位 (约占其中的80%) 。而生活电器和智能装备在整个集团营业收入中的占比较小。 现金流量与战略支撑能力从格力电器2018年现金流量表显示, 无论是母公司还是整个格力电器的经营活动现金流量净额, 完全可以形成对企业的投资活动的现金流出量形成战略支撑。这样, 企业的投资活动现金流出量完全可以依靠经营活动来解决, 不需要任何筹资活动来支持。研究结论与进一步研究的方向财务状况质量是公司核心竞争力货币形式的外在表现, 包括公司拥有的各种资源及其运用效果它能够体现公司营运满足公司利益相关者的程度, 是公司的各种利益相关者赖以做出决策的基础和依据。本文的主要创新体现在3个方面。1) 本文揭示了财务状况质量与上市公司质量的传导机理2) 本文构建了全新的“资本结构—发展战略选择—战略实施后果—管理质量—公司质量—发展前景”一体化的财务状况质量分析路径。它强调, 上市公司的资本结构决定公司的发展方向和经营战略, 经营环境影响公司的经营战略3) 本文构建了全新的财务状况质量分析理论框架与评价体系。要使上市公司财务状况质量的理论与应用研究富有成效, 夯实我国资本市场的微观基础, 就必须通过在实践中的广泛应用和不断完善来体现其价值, 这样才能实现提高上市公司质量以及资本市场质量的目的。这将是一个不断探索与改进的过程
